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今天聊一本书,关于基金投资,你可以做得比现在的自己更好 (2021-01-07 10:14:06 )

疏枝半作窥窗老,又是一年春意早。

临近年底的时候进了几本书,晒了个朋友圈,不少朋友喊我推荐关于基金的书。

花着两个半天的时间读完了这本《解读基金》,这本书的绝大部分文章写于12年前,但有些观点放在今天仍不过时,可以作为基民的第一本理财书。

今天聊一下这本书,以及其他一些关于基金的事情。当然,这篇文章主要谈的是大家平时接触较多的偏股基金。

书中的内容简要地说,书外的内容具体聊。

01

从四大天王到基金评价

公募基金一直有一个四大天王传说。

跟一个兄弟聊起易方达中小盘这只基金。去年涨幅超过80%。如果按三月底股市见底到年末,累计净值则上涨了约110%。

今天聊一本书,关于基金投资,你可以做得比现在的自己更好

 

这哥们平时很少关注基金,多少有点不相信。

活跃在A股的基金经理约1500多位,有人做了个小结,把任职超过七年,管理规模在百亿以上的基金经理做了一个排序,排在前四位的基金经理被称为四大天王。四大天王的平均年复合增长率已经超过20%,沪深300的年化回报则是8%。

这四人分别是易方达的萧楠和张坤、兴全的谢治宇和富国的朱少醒。

今天聊一本书,关于基金投资,你可以做得比现在的自己更好

 

四大天王的启示,在于好基金的涨幅可以颠覆想象。

然而评价一只基金,单看涨跌肯定不够。在我们买入之前,根本不知道它能不能涨,能涨多少。

在美股,投资被动管理的指数基金优于投资主动管理的基金,近乎一种共识。

巴菲特曾经立过一个赌约,从2008年开始的十年期限中,标普500指数的回报会打败各类对冲基金母基金。这个赌约在2017年末到期,十年中,标普500指数平均年回报率7.1%,而对冲基金母基金的年回报率仅为2.2%。

于是巴菲特给普通投资者的建议是,把所有的钱投资到一个低成本的追踪标普500指数的指数基金中,然后继续努力工作,享受复利。

上世纪六七十年代,美国有个经济学家叫尤金·法玛,他研究的领域贯穿经济学、商学和金融学,把三者串联起来,算得上是交叉学科的集大成者,不仅如此,他也是推动金融学从经济学中分离出来,单列一个学科的主要力量。尤金·法玛2003年获得诺奖,在他的学说中,有一个著名的“有效市场假说”理论。

这个理论假设的前提是,参与市场的投资者足够理性,并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。根据反映市场信息的充分程度,把市场分为三种不同类型,强有效市场,半强式有效市场和弱式有效市场。

美股经过两百年发展,市场较为成熟,投资者大多以成熟机构为主,信息相对对称。

中美股市的差异在于,美国是一个强有效市场,而A股则是一个弱有效市场。

“弱有效”给超额收益提供了机会。

对收益做一个简单的归因分析,就投资股票来说,除了少量收益来自于企业增长,大部分来自博弈。也就是说很多收益,来自于很多的亏损,当然时间不是对等的,在一段时间内所有人都会赚钱,在另一时间可能所有人都在亏钱。

类推到基金上,一部分来自于博弈,一部分来自于市场本身。

来自博弈的这部分被称为超额收益。

换个说法,只要有人(非基金持有者)亏损,就会产生超额收益。

美股市场相对成熟,主动管理和指数基金整体看收益差异不大,加上主动管理的成本高于被动管理,所以导致主动管理基金整体回报不如指数基金。

市场越有效,超额收益越低,反之收益越高。当然,这是整体的,那么如何评价一只基金呢?

几个关键指标可以先了解一下。(下面这段,想深入做基金投资的可了解一下,没有耐心的同学慎读)

金融领域把上面说的“超额回报”用阿尔法表示,其意为基金的绝对回报超过市场多少。表达公式为:

阿尔法系数=投资的实际回报率—市场无风险利率—贝塔系数*市场回报

贝塔系数。表达的一个弹性,考察的是基金净值变化与大盘指数变化的关系。从数学角度来讲,整个金融市场的贝塔值为1。如果一只基金的贝塔值大于1,说明基金净值变化相对于大盘指数更大,反之更小。

R平方。表达的是基金表现与业绩比较基准的相关性。影响程度以0~100 计,如果R平方值等于100,表示基金回报的变动完全由业绩基准的变动所致;若R平方值等于35,即35%的基金回报可归因于业绩基准的变动。简言之,R 平方值越低,由业绩基准变动导致的基金业绩的变动便越少。R平方可用来确定β系数或α系数的准确性。一般而言,基金的R平方值越高,其两个系数的准确性便越高。

如果说阿尔法和贝塔衡量的是市场对其影响大小,R平方则是在判断影响大小之前,先判断市场对其有无影响。

夏普比率。夏普比率测算的是绝对回报与总风险的比值,衡量的是一只基金风险没变化一点,收益变化多少。如果等于1,表明操作风险与回报相当,若大于1,报酬率超过波动风险,若小于1,则代表着基金的操作风险高于增加的投资回报。

几个指标计算起来相当复杂,不用深究如何计算,但思维方式可以借鉴,而一些基金评价机构往往会提供已经计算出的结果,据此作简要分析即可。

于是一般的基金风险收益评价画风是这样:

今天聊一本书,关于基金投资,你可以做得比现在的自己更好

资料来源:wind资讯

(截取自相关基金一年期风险收益评价指标。其中特雷诺比率Treynor,意在表达超额收益与系统风险的比值,指标越大表示承担单位系统风险所获得的超额收益越高;信息比率表衡量超额风险所带来的超额收益,它表示单位主动风险所带来的超额收益。信息比率与夏普比率的区别在于,后者是从绝对回报和总风险角度衡量。)

龚少这几天研读报告的时候,有一个指标出现的频率也比较高,叫索提诺比率(Sortino Ratio),意在收益与下行标准差(向下波动水平)的比值。

比如当我们观察到某只基金最后两个月涨幅非常大,但由于夏普比率分母是总的标准差(总波动),计算得出的值可能就很低,但事实上,最后两个月是向上波动的,这个时候看夏普比率可能就会风险估计过度。

该指标与上面提到的特雷诺比率一起,可以看做是对夏普比率的一点补充。

于是乎,单只基金的风险收益分析画风是这样的:

今天聊一本书,关于基金投资,你可以做得比现在的自己更好

 

(其中下行风险意在指未来价格低于预期的风险,值越小越好。)

从1991年我们国家第一只公募基金诞生起,到现在,市场已经有了相当多的基金评价机构,相关数据都比较容易获得。唯一要做的就是标准统一,比如你习惯了用晨星的就用晨星的,习惯用券商系的就用券商系的。

基金评价体系是个很复杂的过程,上面所列举的一些指标,都指向基金风险收益的量化分析,风险收益分析构成了基金评价体系很重要的组成部分,但仅是定量的分析是不够的。

所有的量化分析,都是基于历史数据的分析,所选取的样本容量越大,参考时间长度和维度越多,越接近真实水平,量化分析的前提是建立在这个世界符合正态分布的假设之上。所以光做到定量的分析是不够的。

 

02

什么样的基金算的上是好基金?

对一只基金来说,做到定量分析远远不够。

对普通人来说,定性分析的可操作性也更强。

讲这个之前呢,先聊一毛钱别的,关于基金风格。

偏股基金,作为一个投资品类,说准确点应该是投资方式,本身是中性的,没有感情,不会因你是个好人而多回报一分,也不会因为你是个小人而多亏损一分。有的,只是风格不同。

晨星是一家国际权威的基金评级机构。

按投资标的风格不同,它把股票大致分为这几类:成长性、价值型,大中小盘。两个范畴构成了一个二维的风格箱。

今天聊一本书,关于基金投资,你可以做得比现在的自己更好

 

什么是价值?什么是成长?

打个比方,第一种是高性价比,比如40万的房子20万到手,第二种还是卖40万,不打折,但位置好、房子新、装修好,未来的升值潜力大。有的房子既有一定的价值,又有一定的成长性,我们就叫平衡型。

价值投资的鼻祖是格雷厄姆,成长投资则是费雪弄的。按巴菲特自己的说法,他继承了“85%的格雷厄姆和15%的费雪”。

大盘、中盘、小盘的划分各家都有自己的标准,不同的基金之间也对股票盘子大小判定标准有不同,但大体是按照市值、交易量来划。

初学者不用管它具体标准,了解其思维方式最重要。

晨星风格箱创立于1992年,初衷是帮投资人分析基金经理的投资风格,简易直观,实用性强,甫一开始就受到各路人马的广泛认同。

风格箱按照这俩维度,分成九个象限。那么意义何在呢?

一般而言,大盘股波动小于小盘股,价值型小于成长型。这种差异仅是相对的。

在不同时间,风格不同的个股也会有不同的表现,正因为此,巴菲特也说了句话,叫“把股票粗暴地分为价值型和成长型是愚蠢的”。前面我们聊的“四大天王”,也有一个共同特征,就是自下而上选股的方式,首先着眼的是单个股票背后企业本身的好坏,其他相对次要。当然,这丝毫不会影响我们去投过风格了解一只基金的基本情况。

这样的划分也有利于我们把同类风格的基金放到一起进行比较,也利于我们对自己的资产按照不同风格进行配置。

那么从定性上怎么判断好基金。

总结一句话,九个字,好公司、好经理、好客户。

首先是好公司,这里的“好”不涉及任何道德或者职业素养的评判,但有必要认知公司之间是存在实力差距的。

《解读基金》选基的第一条建议说,优秀公司是首选。

如果基金公司像一个足球队,那么基金经理是前锋,研究员是中场,风险控制是后卫。

前些年,有一只明星基金,前一年还是公募冠军,到第二年就入了坑,重仓连踩两雷,这两只一个是乐视网,一个是尔康制药。

在这两只暴雷之前,市场上也确实有高手已经看穿了一切。

今天聊一本书,关于基金投资,你可以做得比现在的自己更好

 

今天聊一本书,关于基金投资,你可以做得比现在的自己更好

截图分别取自某前研究员现私募基金经理公众号文章和某三方研究机构创业公司公众号文章

这位曾经名噪一时的大佬如今“奔私”了,据说投资效果不错。

回过头来看,当年的一番神操作,并不是基金经理一人的问题,是整只“足球队”的问题。

基金公司对投资都有一套严密的程序,局外人很难看到,我们能评估的就是他们的产品情况。一两只基金好,不能算好,若干只基金好,好得争奇斗艳,百花齐放才叫好。

当然现在越来越多的机构选择公布他们的投资流程、研究报告,基本的公司信息等,也可以做个简要判断。当然,售后服务也是一个必要的加分项。

第二个要素是好的基金经理。

好的基金经理呢,是一只基金的灵魂人物,他的专业水准直接影响我们的投资收益。投资在很大程度上是经验构成的,千万别去信一个刚毕业的研究生比一个干了十年的本科生有会操作的更好,当然,也不排除有“天选之子”。但同等条件下,你是愿意相信一个老手,还是去赌一个“天选之子”呢?

投资很大程度上也是经验构成的。通常来讲,一个理想的基金经理应该至少经历一轮牛熊,同时兼具上升时期和下降时期的经验。

另外一个要点则是关于基金经理的更迭,稳定肯定比常变好,一个理想投资标的应该是一个基金经理经营较长时间的基金。一旦核心人员发生更迭,要考量的是新的经理是否能延续老的基金经理的风格和水平。同时那些喜好跳槽的基金经理也要加倍小心。

第三个要素是“好客户”。好的投资人也是“好基金”成立的必要条件。

看两笔神奇的投资,在基民圈,他们被亲切地称为“季占柱和张红的故事”。两位“传说”持有了12年,12年时间基金累计净值也扩张了八倍。

就不说是哪一只了,有兴趣的可以自己查一查。

今天聊一本书,关于基金投资,你可以做得比现在的自己更好

 

今天聊一本书,关于基金投资,你可以做得比现在的自己更好

 

基金经理恐怕自己也没想到从2005年这只基金诞生至今,管理这只基金十五年,成为中国公募史上管理单只基金最长的基金经理。

有人说是瞌睡遇到了枕头,其实也不尽然。

二者都是好基金成立的条件,而且要取得长期不错的收益,有很重要的一部分来自于市场本身。

05年至今,沪深300平均年复合增长率也在13%左右。

相比短期,长期业绩也更能体现一个基金经理的水平。

对于好基金,长期持有肯定是最优选择。至于择时,那是基金经理的事。

什么时候该上车,什么时候该下车,并不是一个深奥的学问,也有方法可循。股票有它的基本面,它的背后是公司。基金也有它的基本面。

什么样的背景下选择调仓,要么是再平衡,比如你的资产配置中由于个别品种涨跌,资产配置比例变化需要再平衡。要么是基金的基本面(基金公司)发生了某些变化。或者自身的认知水平发生了变化,比如有的问题以前没有察觉,现在察觉了,而且对投资策略影响很大。

 

03

来谈谈《解读基金》这本书

 

这本书的作者季凯帆,网民laoK,是个天文学博士,作者最开始投资的是美股基金,后转投中国市场。也是《证券市场红周刊》特约撰稿人,这本书算是博客文章的合集,大部分写于12年前,有些观点过于偏激,但大部分观点还是值得被吸收的。

1、 关于风险。对股票基金而言,按照美国的股市历史,如果你仅仅进行1年的投资,亏的概率是30%;如果做5年的投资,亏的概率是10%;如果做10年的投资,亏的概率是3%;做20年的投资,就不会有亏损。所以结论就是,短期投资有风险,而且风险很大;长期投资风险很小或者说没有风险。年轻人可以多多尝试一下风险投资。

2、 关于拿多少钱做投资的问题。投资的钱必定是短期的闲钱,或者规划的长期以后要用的钱,比如养老、小孩上学等。无论怎么说,投资都不是一个“穷人”的游戏,如果吃穿都有问题的话,暂时还是不用考虑投资。如果是这样,万一急需用钱,你必须改变原来的计划,恐怕就不得不在一个形势很不好的时候赎回你的基金,那么损失一定非常惨重。当然还有一点,绝对不能借钱投资。

3、 做时间的朋友,享受复利。投资也要考虑风险承受能力,如果投资不能使你快乐,最好还是别投了。投资是为了生活,而生活绝不仅仅只剩投资。

4、 选择基金的关键还是了解你自己,包括你的经济水平、风险承受力、投资目标等。

5、 其实,投资的风险不在市场,而在于我们自己。

6、 购买基金的时候,净值高低根本不是一个值得考虑的问题。

7、 选择基金,优秀基金公司是首选。

8、 能预测市场吗?如果不能,那就分散投资。

9、 投资组合像做满汉全席一样,第一道上什么,第二道上什么,最后上什么,要讲究条理性。

10、 投资组合中的核心实际上是用来保证咱们最终投资目标实现的核心部分。理论上它应该是一个相对稳定的、可靠的、甚至会让咱们感到无聊的部分。如果可能,这个核心应该占你资产的70%-80%,至少得在 50%以上。

11、 最好的核心基金,理论上是一个大盘基金,而且应该是一个价值和成长平衡的基金。

12、 不要指望非核心基金是一个稳定的部分,它是一个动态高波动、高风险,可能是高收益或者高亏损的部分。它是你的投资组合中最活跃,也是最激动人心的部分。

13、 我们赚的是谁的钱?企业创造财富,是股市长期上涨的根本原因,但这个是在非常长的时间跨度上。短期表现则是剧烈波动,短期波动远大于短期创造的财富,这种波动实际上是财富的再分配,类似零和游戏,有人亏就有人赚。但不是说在股市上每天赚的人和亏的人一样多,在牛市的时候可能所有人都赚,在熊市的时候可能所有人都亏。也就是说如果股市泡沫产生,在泡沫中赚的钱,要么是别人在上个熊市中亏的钱,要么是透支下个熊市亏损的钱。

……

最后再分享个小技巧。

龚少是一个爱读书的人,爱读书的人都知道,读书先是读厚,这样深入一些知识点,解决掉以前的盲区,多而杂,显得比较零散,这个时候再读薄,构建一个框架体系,越简要越好,用逻辑把零散串联起来,一本书阅读过程,算是完成了。

至于说常读常新,那是后话。

基金也是如此,想投资的人尽量了解多一些知识点,有一些超过理解能力范围也不用太在意,不用囿于某一点,最后都是为了得到一个投资的框架体系。当然,知识点了解的越多,越深入,盲区越少,对投资框架体系的建立也是有好处的。

投资好比恋爱,要做的准备工作是:

了解你的对象,了解你自己。

 

提示:文中所涉任何投资品种,仅做分析之用,无关任何投资建议,不作为投资决策参考之唯一依据,买者自负。

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